近期，港元汇率与香港银行间拆借利率（HIBOR）的波动引发市场广泛关注。短端利率快速下行后，市场流动性充裕，但未来利率走势预计将逐步回升，且过程相对温和。本文将深入分析HIBOR波动的原因、联系汇率制度的作用，以及未来趋势。
HIBOR波动的多重因素
4月以来，港元汇率与HIBOR出现阶段性剧烈波动。港元汇率在5月初多次触发强方兑换保证后反弹，6月26日则触及弱方兑换保证水平。这一波动主要源于三方面因素的叠加。
国际资本净流入
随着全球风险情绪出现拐点，非美资本加速回流亚洲与新兴市场，港元资产在全球资产组合中的配置权重上升。资金净流入香港，推动港元汇率持续走强。
联系汇率制度下的流动性投放
港元汇率走强触及强方兑换保证水平（7.75），香港金管局被动干预，买入美元、卖出港元，向银行体系注入基础货币。银行体系总结余显著上升，基础货币供给大幅增加。2025年5月，金管局累计注资规模超过千亿港元，推动银行同业市场流动资金总结余升至1700亿港元以上。短端HIBOR利率在资金面迅速宽松的背景下结构性下行，3个月HIBOR一度跌破2%，较年初高位急剧下滑逾200个基点。
利差扩大推动套利交易
港元利率快速走低后，港美短期利差迅速拉大，形成套利交易激励机制。部分市场主体通过低成本借入港元、转换为美元、配置高收益美元资产，推动港元汇率向弱方回调。截至2025年6月26日，港元对美元汇率接近7.85弱方兑换保证水平，隔夜HIBOR利率维持在0.02%左右的历史低位，显著背离于美元利率走势。
联系汇率制度下的趋势性修复
HIBOR维持低位的主要原因是货币流动性相对宽裕。香港金管局的市场操作不涉及银行间利率市场冲销，其唯一目标是确保港元对美元汇率在兑换范围内稳定。
当金管局进行干预时，货币市场可自由扩张或收缩，依靠利率变动抵消原始资本流动。本次流动性注入源于市场抛售美元需求上升，金管局被动注资，HIBOR技术性下滑属机制内可预期结果。若HIBOR持续过低，金管局可通过短期票据发行、逆回购等工具吸收流动性，调控银行间市场定价。
短期港元利率偏低有助于信贷环境恢复，降低银行体系融资成本，提升企业融资意愿与信用扩张。低HIBOR环境对利率高度敏感的领域（如房地产和资本市场）具有稳定作用，为香港经济提供短期宽松金融条件，支持阶段性复苏。
HIBOR未来走势：温和回升可期
综合当前内部机制与外部环境，预计HIBOR将在未来数月内逐步脱离极低区间，但回升速度相对和缓，短期内与美元利率仍可能存在一定背离。
套利交易动能减弱
一方面，美元汇率进入下行通道，美元资产吸引力下降，港美利差交易动机长期减弱。另一方面，港元汇率逼近弱方保证机制，香港联系汇率制度积累的市场信任度和充裕外汇储备，推动套利力量边际退潮。
内外因素协同影响
香港金管局可通过发行外汇基金票据等方式吸收流动性，修复HIBOR。美元利率路径仍是关键变量：若美联储启动实质性降息，将削弱利差交易吸引力，减少美元边际需求，有助于港元汇率脱离弱方区间，减少金管局干预规模，推动HIBOR温和回升。反之，若美国降息预期减弱、经济数据支撑强势美元，港元可能再度逼近弱方兑换保证水平。
考虑到美元长期走弱趋势未变，即使港元再次触及弱方，市场对美元流动性的需求强度也难以重现此前高峰，流动性回收规模预计有限，HIBOR回升节奏将更为渐进温和。
常见问题
1. 什么是HIBOR？
HIBOR（香港银行间拆借利率）是香港银行同业市场的短期利率指标，反映银行间资金成本，直接影响贷款利率和金融市场流动性。
2. 联系汇率制度如何影响HIBOR？
联系汇率制度下，香港金管局通过买卖港元维持汇率稳定，被动注入或回收流动性，导致HIBOR随资金供求波动，利率由市场决定。
3. 为什么HIBOR近期持续走低？
主要因资本流入增加，金管局被动注入流动性，银行体系总结余上升，资金面宽松；套利交易扩大利差，进一步压制短端利率。
4. HIBOR未来会快速上升吗？
预计回升节奏温和，因套利动能减弱、金管局调控谨慎，且美元长期走弱趋势降低剧烈波动可能性。
5. 低HIBOR对香港经济有何影响？
降低融资成本，支持信贷扩张和资本市场复苏，尤其利好房地产和企业融资，但需警惕过度宽松可能带来的风险。
6. 投资者如何应对HIBOR变化？
关注港美利差和金管局政策动向，合理配置资产，利用利率工具对冲风险，把握市场机会。
