根据最新数据显示，以太坊信标链上质押的 ETH 数量已超过 2660 万枚，占以太坊总流通量的 22.3%，按当前价格计算价值约 435.9 亿美元。这一趋势表明，以太坊质押率仍在持续攀升。
如何盘活这数百亿美元的质押 ETH、释放更多流动性，已成为当前 LSD（流动性质押衍生品）赛道的核心议题。据行业数据，当前 LSDFi 应用内锁仓的加密资产仅为 3.5 亿美元，随着以太坊质押率的上升，该领域具备巨大的增长潜力，也因此被视为最具增长空间的赛道之一。
LSDFi 是指围绕各类流动性质押凭证（LST），如 stETH（Lido）、rETH（Rocket Pool）、sfrxETH（Frax）、cbETH（Coinbase）等，通过 DeFi 方法或逻辑叙事提高资产收益率、流动性及利用率的各类产品的总称。
目前，LSDFi 赛道产品根据收益获取路径，可划分为以下四大类型。
一、LSDFi 的四大产品类型
1. 与现有 DeFi 产品结合
这类产品将 LST 资产集成到已有的 DeFi 协议中，为用户提供更多质押、借贷及收益机会。例如：
- MakerDAO 新推出的借贷协议 Spark Protocol 支持以 LST 资产作为抵押品铸造 DAI；
- Curve 的稳定币 crvUSD 同样支持 LST 抵押；
- Yearn 的 yETH 支持一篮子 LST 资产。
2. 构建新型稳定币与借贷应用
借助 DeFi 的收益逻辑，一些协议推出了支持零费用铸造生息稳定币或无息借贷的产品，例如：
- Lybra Finance、Prisma Finance 支持以 LST 资产铸造生息稳定币；
- Raft、Gravita 推出了以 LST 为抵押品的无息借贷协议。
3. 再质押类产品
用户可将已质押的 LST 资产进行二次质押，从而获取双重收益，显著提高资产利用率。代表项目为 EigenLayer。
4. 基于收益的衍生品类产品
这类产品专注于将 LST 质押收益进行衍生化设计，例如自动收益策略协议、一篮子指数代币等，典型代表包括 Pendle、unshETH 等。
前两类产品对于熟悉 DeFi 的用户较为常见，基本是“LST + DeFi”的收益逻辑组合。而再质押与收益衍生品因结构较为复杂，成为当前市场关注的新焦点。
二、再质押赛道：提高收益与降低门槛
再质押主要面向验证者，用户可通过将已质押的 ETH 进行重新质押，获得额外收益，同时节点运营商也可通过服务其他网络获取更多收入。该领域的代表项目包括 EigenLayer 和 Puffer Finance。
EigenLayer：重构质押收益模式
EigenLayer 是一个基于以太坊的再质押协议，允许用户将 LST 资产进行再质押，以获取除以太坊 PoS 奖励之外的收益。该协议于 2021 年由 EigenLabs 开发，已完成两轮融资。
其运作机制主要包含三类参与方：
- 质押者（Restaker）：提供 LST 资产，获取额外收益，同时承担可能的罚没风险；
- 节点运营商（AVS）：通过 EigenLayer 获得质押资产，为有需求的区块链项目提供节点服务并赚取奖励；
- 应用链及中小型网络：包括跨链桥、预言机、Rollup 等，它们可租用 AVS 服务而无需自建节点系统。
EigenLayer 充当了三方之间的中介平台，既吸引 LST 持有者锁仓，又将资产匹配给节点运营商，最终服务于需要验证功能的应用链。
此外，EigenLayer 还推出了去中心化数据可用层 EigenDA，为 Rollup 链提供数据服务，其优势在于通过再质押激励维护网络安全，无需额外启动成本。
目前已有多家 Layer2 宣布将采用 EigenLayer 的 AVS 服务或 EigenDA，包括 Celo、Mantle、AltLayer 等。
不过，EigenLayer 也面临一些争议。其主要问题在于再质押并未真正继承以太坊主网的安全性，而是建立了一套独立的验证体系。Vitalik Buterin 也曾指出，节点运营商同时验证多条链可能增加以太坊网络的共识压力，带来潜在的安全风险。
目前 EigenLayer 仍处于测试网阶段，仅支持存入 ETH、stETH、rETH 和 cbETH。平台暂未开放节点质押与 AVS 服务，用户参与再质押主要是为了潜在的空投机会。
Puffer Finance：低门槛质押与去中心化推动者
Puffer Finance 是一个致力于降低以太坊质押门槛的流动性质押协议，将节点验证的最低要求从 32 ETH 降至 2 ETH。该协议已获得以太坊基金会的资助，并完成多轮融资。
Puffer 通过其独家 Secure-Signer 机制提升验证者密钥的安全性，有效防止因操作失误或软件错误导致的资产罚没，使普通用户也能安全地参与质押。
在收益方面，Puffer 通过集成 EigenLayer 允许节点参与再质押，赚取额外奖励。同时，该协议还计划引入 MEV 平滑分配机制，进一步提高验证者收益，其手续费低至 2.5%，远低于主流平台的 10%。
为促进去中心化，Puffer 将自行设定节点池规模上限为 22%，避免过度集中。
目前 Puffer 仍处于开发阶段，测试网预计年底上线。
三、LST 收益衍生品：专注提升资产回报
除了再质押，基于 LST 构建的收益衍生品也在不断涌现，致力于为用户提供更高收益的投资选择。
Pendle Finance：收益与本金分离的代币化协议
Pendle 是一个允许用户将生息资产拆分为“本金代币（PT）”和“收益代币（YT）”的协议，不同风险偏好的投资者可据此定制策略。
该协议早期表现平平，直到借助 LSD 赛道实现爆发。当前其总锁仓价值已达 1.45 亿美元。
Pendle 的高收益来源于多重激励：
- 基础质押收益；
- LP 手续费分成；
- PENDLE 代币奖励；
- 基于 vePENDLE 模型的收益放大机制。
用户可通过附加协议如 Penpie 和 Equilibria 进一步提升收益，而 Pendle 也在尝试扩展至 RWA（真实世界资产）领域。
unshETH：一篮子 LST 资产与治理激励
unshETH 通过聚合多种 LST 资产形成指数代币，致力于推动以太坊验证节点的去中心化。该协议已完成种子轮融资。
其核心机制包括：
- 验证者去中心化挖矿（vdMining）：根据社区设定的最佳去中心化比例，动态调整各 LST 资金池的收益率；
- 验证者支配期权（VDOs）：将节点验证权力期权化，进入市场交易。
unshETH 还提供全链代币转换服务，显著降低用户在不同 LST 间兑换的成本与步骤。
Instadapp Lite V2：杠杆化收益金库
Instadapp Lite 通过智能合约自动执行循环借贷策略，大幅提高 LST 资产的收益率。用户存入 stETH 后，协议会将其用于抵押借贷，借入的 ETH 再次存入质押，形成收益叠加效应。
目前该协议锁仓量位居 LSDFi 领域第二。
Asymetrix：彩票化收益分配平台
Asymetrix 创新性地将 LST 收益以彩票形式分配：所有用户的收益汇入总奖池，定期随机抽取一位幸运者独享全部收益，其他用户则保留本金。
这一机制既提升了参与趣味性，也为小额用户提供了获取高回报的机会。
四、常见问题
Q1: 什么是 LSDFi？
A: LSDFi 指基于流动性质押凭证（LST）构建的 DeFi 生态，旨在提升资产收益率、流动性和利用效率。
Q2: 再质押有哪些风险？
A: 再质押可能增加节点运营负担，带来额外的安全风险；同时，部分协议仍未正式上线，参与需谨慎。
Q3: Pendle 的高收益从何而来？
A: Pendle 通过代币激励、手续费分成和 veToken 经济模型多重叠加提升收益，但也伴随一定市场风险。
Q4: 如何参与低门槛质押？
A: 用户可选择如 Puffer Finance 等协议，以最低 2 ETH 参与验证节点，同时通过 👉 获取最新质押工具 了解实时动态。
Q5: unshETH 如何促进去中心化？
A: 该协议通过动态调整激励比例，引导用户将资产投向更加去中心化的节点服务方，避免质押过度集中。
Q6: Asymetrix 的收益机制是否公平？
A: 其智能合约通过可验证随机数抽取获奖者，机制公开透明，所有参与者保留本金，仅收益部分进入奖池。
LSDFi 赛道仍在快速发展中，从再质押到收益优化，从降低门槛到提升去中心化程度，创新层出不穷。用户在选择参与时，应充分了解产品机制与潜在风险，合理配置资产。
